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本文的关注从Curve的市场业务现状出发，到其代币机制的讲解，再到生态发展的宏观梳理；从Aptos上原生稳定币的DeFi协议介绍，到LSD的格局分析；从稳定币LUSD的详细讲解，到DEX PERP赛道的机制以及发展历史。本文以 DeFi 协议为主，涵盖了其延展的相关信息。阅览下文并了解核心关点，欢迎共同讨论！
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<aside> 📖 第一部分，阐述了 Curve 的研究价值：市场规模最大、竞争最激烈的赛道中的一线阵营；设计了 ve 模型，尝试实现业务协调和参与方协调；形成了协议生态，搭建起金融乐高；多链布局，且各链业务量均处于靠前位置；项目上线起就积极实践，捕获代币价值。
第二部分，介绍了 Curve 项目的基本情况，包括业务范围、历史、路线图和团队。
第三部分，进行了市场情况和 Curve 业务分析。现货交易中，DEXs 在上架资产、交易、提供流动性上具有 CEXs 不具备的明显优势；在流动性采购、分发和管理服务中，**Curve 基于质押和 Gauge 模块的流动性方案，是其商业模式的基石，相比 CEXs 成本和门槛较低，具有可组合性，相比项目自营的流动性挖矿，则有更低的流动性成本和更高的灵活性，**且流动性挖矿存在一定的问题。之后，笔者通过数据对 Curve 的业务进行了分析和拆解。
后续内容中讲述了 DEX 赛道的后续可能发展甚至是终局，对 Curve 生态项目进行了梳理和作用的分析，即产品功能和体验创新的分包商，以及 CRV 锁仓体系的维护者。而后，笔者提及了风险的存在，主要是市场竞争、生态利益协调挑战以及负螺旋风险。
第四部分，对 Curve 和 Balancer 做了估值对比。
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<aside> 💡 一篇思路清晰值得一读的文章，笔者也在其中谈到了自己对代币机制价值的理解，认为代币是用来扩张业务、形成网络效应、构建竞争壁垒的工具。对于这一点，我尤其认同，特别是在 DeFi 赛道，代币的价值将会是金融生态构建、资源对接等等一系列价值捕获行为的基础。
事实上，单论 Uniswap 和 Curve 生态，个人认为 Curve 对 CRV 代币的价值捕捉，以及流动性或价值压力的转移，都在长期使得 Curve 能够捕获更高的价值。加密世界的快速变化，使得这个世界中所有的赛道都会面临愈发激烈的竞争，很难出现像 Web2 世界那样短时间垄断市场的巨头，这对协议的创新要求很高，比起自己包揽所有，不如像 Curve 一样，利用代币机制，围绕代币构建起一个生态圈，让更多其他协议参与进来，和谐共荣。
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<aside> 📖 https://foresightnews.pro/article/detail/27319
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<aside> 📖 Aptos 在市场上的表现给人留下了深刻印象，但 Aptos 链的实际发展情况略显冷清。
首先，Aptos 链的 TVL 、生态项目、稳定币总量，与其他热门新公链存在不小的量级差距，且链上的单一 DeFi 协议与稳定币的市占率较高，集中化程度高。原生稳定币是公链生态的价值锚点，Thala Protocol 的出现就是为了填补这方面的空白。 Thala Protocol 基于 Move 语言打造了 Aptos 原生稳定币 MOD，采用类似 DAI 的抵押债仓和超额抵押模式，笔者对超额抵押资产和 MOD 设计机制进行了论述。
碍于币值稳定、去中心化和资本高效的“稳定币三角困境”，Thala Protocol 设计了 Thala Swap，一个基于 AMM 的 DEX，设计了加权池、稳定池、流动性引导池三种机制，其中流动性引导池为 Thala Swap 提供了一个项目发射台（Launchpad），放大 Aptos 生态。
MOD + Swap + Launchpad 的组合，事实上是价值锚点 + 使用场景/流动性构建 + 生态合作的组合，三者叠加可以尽可能突破“稳定币三角困境”，带来由内而外的价值飞轮。
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<aside> 💡 抛开 Aptos 火热的市场情绪和冷清的生态发展这种对比，Thala Protocol 的出现无疑会使 Aptos 链上的流动性以及关注 Aptos 链的资金流得到激活，并创造收益，即便尚未有一个明确的、可持续发展的代币经济模型，但 Aptos 的原生稳定币空白得到了填补，这本身就是利好的，对于后续构建成功的 DeFi 应用或吸引用户来说都至关重要。
同时，MOD 的机制设计给出了多种可能收益来源，创造了更多的产品功能、使用场景和合作可能。为了提高资本使用效率诞生的 Thala Swap，其加权池的设计无疑增加了自身的流动性，丰富了用户的组池策略，而流动性引导池，则是加权池在新代币发行的应用，这将使得 Aptos 上的生态发展和新项目的代币价值捕获更加便利，也使得 MOD 可以在不同生态项目中流动起来。
Thala Protocol 的三个产品确实形成了一个价值飞轮，但值得思考的点在于，在 Aptos 链上 TVL 并非巨量之时，Swap 中可自由组合的加权池是否会使得资金过于分散，而导致抗风险方面的隐忧被放大？而 Thala Protocol 集稳定币发行、二级市场和一级市场于一身，能否同时兼顾如此多的产品设计和生态联动？又是否会由于功能过于集中而大大提高了单一节点故障的风险？
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<aside> 📖 https://www.techflowpost.com/article/2143
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<aside> 📖 “Dora Factory最早推出了Public Good Staking，正在帮助PoS系统兼顾安全与生态发展，并构建新的平衡。它不仅能提供具弹性的LSD收益服务，也为开发者、各类Web3应用提供更多的发展机会。”在过去一年中，Dora Factory作为行业先驱建设了公共物品质押（Public Good Staking）的基础设施。根据Dora Factory近期发布的路线图，目前协议总质押（TVL）已经达到了3 亿美金，正在快速增加。
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<aside> 💡 LSD赛道，现有格局中，**LDO占比过于集中，这不是健康的状态。在提款功能升级完成之后，LDO的占比应该得到下降，并使得质押分散到足够多的协议中。**而ETH代币的质押收益，理想化的状态是“增发收益反哺到生态建设上”，使得用户收益增加，并且可以参与到更多早期项目的冷启动过程中。早期项目获得早期C端用户，而用户通过质押eth的收益部分以投资或者锁仓的形式参与早期项目，相辅相成。相比起LSD资产的粗暴套娃，这样的形式，可能是更健康可持续的。
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<aside> 📖 https://www.odaily.news/post/5185493
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